UBER ¿La nueva Blockbuster?

Empresa

No necesito explicar demasiado que es Uber. Casi todo el mundo habrá pedido un viaje en Uber o ha tenido hambre sin ganas de salir a la calle y ha decidido pedir por Uber Eats que te traigan el pedido a casa. Actualmente Uber depende de dos segmentos ya conocidos. VTC (Servicio que conecta usuarios con conductores) que actualmente representa aproximadamente 52% de los ingresos brutos y Delivery (Uber Eats) que representa el 47% de los ingresos brutos.

Ingresos

Uber ha sido una de las empresas que ha demostrado tras el COVID que puede ser rentable. Y lo ha ido demostrando año a año desde el 2023 que por primera vez alcanzó una rentabilidad positiva en el EPS. Aparte ha conseguido un incremento de ingresos año a año de doble dígito.

Robotaxis

Aquí viene el mayor Bear case de Uber. En este caso habla de que Uber va a perder cuota de mercado contra competidores como Tesla, Waymo, etc. Y para poder analizar esto bien, debemos de empezar porque la parte de Mobility es más rentable que Delivery. Los márgenes de Delivery son más estrechos ya que compite en logística de última milla. En este caso, si aceptamos esto, Uber va a sufrir y va a perder parte de los ingresos debido a que parte de los VTC van a ser sustituidos por los robotaxis. Por supuesto, la estimación es que un coche autónomo puede ofrecer viajes más baratos al no tener conductor que un VTC tradicional.

Adopción de Robotaxis

Para empezar vamos a observar a los grandes competidores. Waymo actualmente tiene aproximadamente 20x más vehículos que Tesla. Se estima que la flota actual de Waymo es de aproximadamente 3871 vehículos. Todo esto es solo en el mercado de Estados Unidos. Ahora miremos Europa. Actualmente en Europa ha llegado el primer robotaxi a Zagreb (Croacia). ↗ Robotaxi Zagreb Este robotaxi no ha sido ni siquiera de Tesla o Waymo. Es de una empresa llamada Pony.ai. Esta empresa usa Uber como app para operar los viajes. También añadir que Uber y Pony.ai anunciaron una expansión de más de 2000 robotaxis en cinco ciudades europeas, más despliegue en Oriente Medio. Uber tiene valor de aglomerar los viajes de un sector en pleno auge y con gran fragmentación.

¿Qué valor aporta Uber?

Yo veo a Uber como plataforma agregadora. Ya tiene una gran relación con el cliente construida. No es la primera vez que hace esto. Pasó con los patinetes de alquiler, también en España puedes reservar un tren, etc. Piensa en algo. Los robotaxis están implementados en tu ciudad y quieres hacer un viaje. Miras el catálogo de robotaxis y existen cuatro apps diferentes. Tu siempre has usado Uber y apenas conoces las otras. Tu instinto no es el de descargar otra app, meter tus datos, tu tarjeta, etc. Cuando llevas viajando con Uber 6 años. Simplemente por la comodidad, vas a Uber directamente. Ganar una base de usuarios es muy complicado, y normalmente para ello se suele hacer a pérdidas compitiendo por precio. Como una empresa que tiene que competir en un mercado complicado como el de robotaxi. Puedes mantener tu app, pero atraer a las personas a ella compitiendo mientras con otras 3. Un app nueva que nadie conoce. Es un gasto de recursos y dinero enorme. Cuando de hecho tu empresa necesita de una inversión intensiva en mejorar tu tecnología de robotaxi para no quedarse atrás. Es más sencillo hacer un acuerdo con Uber y añadir tus viajes dentro de la propia plataforma que ya tiene la red de usuarios.

¿Qué está haciendo Uber?

• Uber no se limita a integrar apps de terceros. Ha comprometido más de 10.000 millones de dólares en su estrategia de robotaxi. Podemos ver sus inversiones ~2500M en participaciones (Lucid, Rivian, Nuro, Wayve, WeRide, Waabi) y ~7500M en compras de flota atadas a hitos de despliegue. Uber no solo se posiciona como capa neutral, también está apostando capital en diferentes empresas.
• La empresa también autorizó la recompra en 2024 de acciones de $7.000M. En 2025 el consejo aprobó la autorización de recompra de $20.000M adicionales. Actualmente en 2026 quedan ~$15.700M disponibles del programa de recompras. Esto representa aproximadamente que en los últimos 6 meses, se ha producido una reducción del 2,3% de las acciones en circulación de la compañía. ↗ Recompra $7000M
• Hace escasos días ha salido la noticia de una reducción de plantilla del 10% para aligerar la organización. ↗ Noticia Despidos

Robotaxis vs Taxistas

Tenemos que hacernos una pregunta sobre la tesis positiva de los robotaxis y su implementación. ¿Qué pasa con los taxistas? Todos recordamos las tensiones que se vivieron en diferentes países y ciudades de Europa cuando plataformas como Uber intentaron aterrizar en ellos. Huelgas, cortes de tráfico, coches quemados, etc. Todo esto por parte de agrupaciones de taxistas. Creo que la implementación de los robotaxis en este caso, se está haciendo de una forma diferente. Esta vez, la regulación de los gobiernos sí está llegando antes que la implementación. Pero por esa razón está siendo gestionada de una forma súper progresiva su implementación. Y ya están llegando las primeras quejas de sindicatos como en Reino Unido. ↗ Implmentación Robotaxi Londres Si suponemos que le van a quitar a los taxistas una parte de su mercado porque nadie conduce esos taxis y son más baratos. ¿De verdad es razonable pensar que los grupos de taxistas van a aceptar esta nueva realidad sin pelear, sin generar grandes tensiones? No lo creo, creo que la implementación va a ser mucho más complicada de lo que en realidad se vende al día de hoy.

Valoración

Para contextualizar si el mercado ya está descontando el riesgo del robotaxi en el precio de Uber, merece la pena comparar sus múltiplos con los de otras plataformas de movilidad y delivery.

Empresa	PER Forward	EV/EBITDA	P/Ventas
Uber	~18x	~22x	2.9x
Lyft	~9x	~38x	1.0x
DoorDash	~35x	~53x	5.8x
Grab Holdings	~66x	~28x	5.2x

Actualmente Uber es la más barata del grupo pese a ser el más rentable. Con EV/EBITDA de ~22x, Uber cotiza por debajo de resto. Sin embargo es, con diferencia, el que genera más caja de los cuatro (10.100M$ de FCF en los último doce meses, algo que ninguno de los otros tres se acerca a igualar). ¿Por que se produce esto? Para mi el mercado refleja actualmente el miedo al robotaxi como hemos hablado. Lo que genera que en mi opinión, Uber viva en una situación de descuento actualmente.

¿La nueva Blockbuster?

La pregunta que inicia este artículo. Muchos comparan la situación futura de Uber con la famosa Blockbuster. Aquella empresa estadounidense que se dedicaba a alquilar películas. Era el rey, el líder, pero el mercado cambió de forma y ellos se quedaron anticuados. El alquiler era el día a día de la gente, pero llegó internet, la piratería, las plataformas de streaming y ya nadie iba a pagar 2€ para ir a un videoclub y tener que devolver la película a los dos días. El mercado cambió, el consumo cambió y ellos fueron los mismos. ¿Va a ocurrir lo mismo con el servicio de transporte? Tal y como lo veo y he desarrollado en los párrafos anteriores, me parece exagerado la reacción de una parte del mercado. Sí, va a aplicarse un cambio, pero Uber ya está dentro de él. Además la implementación de los robotaxis es bastante complicada y lenta. Al igual que alguien puede rebatir mi tesis por ciertas dudas o cosas que aún no están claras, la tesis de Tesla o Waymo, tiene muchísimas más dudas y retos gigantes que superar. Precisamente si a alguien le beneficia esto es a Uber porque como el despliegue va a ser lento y con fricción regulatoria y social, Uber tiene más tiempo del que el mercado parece estar descontando para adaptarse.

Situación Personal

Para ser transparente, actualmente estoy posicionado en un 7% de mi cartera en Uber, además de LEAPS que vencen dentro de más de dos años.